海泰新光为什么能取得如此优秀的业绩成长记录和高利润率水平?这要从公司所在行业说起。

公司主要产品为医用内窥镜器械及光学产品。通俗地说，公司产品是医用内窥镜的核心部件。公司产品可以用于各种腹腔镜、关节镜、 耳镜、 鼻咽喉镜、宫腔镜、膀胱镜、胃镜、肠镜等医用内窥镜，帮助医生在各种手术中精确定位病灶位置。

医用内窥镜属于医疗行业，需求较为稳定。而且，公司的份额在不断上升。这两方面推动了公司的稳健成长。

公司的高利润率也有行业背景。医疗器械与人体健康紧密相关，政府管制严格。另外医生作为最终用户，非常厌恶风险，倾向于使用成熟品牌的产品。所以，这个行业壁垒很高，参与者有限，竞争不激烈。还有，公司产品对下游医疗器械客户的产品质量至关重要。这些因素使得公司利润率较高。

公司产品的主要下游为医用内窥镜行业。内窥镜的应用范围广泛，行业空间持续增长。

随着内窥镜微创技术的普及和内窥镜工艺技术的提高，医用内窥镜的应用已覆盖消化内科、呼吸科、普外科、耳鼻喉科、骨科、泌尿外科、妇科等科室，成为不可或缺的医用诊断和手术设备，也是全球医疗器械行业中增长较快的产品之一。

公司招股书披露，据Evaluate MedTech数据，预计 2019年全球内窥镜市场销售规模将达到 209 亿美元，并以 6.3%的年均复合增长率增长至 2024 的 283 亿美元。

国内市场空间也不小。据 FROST&SULLIVAN 分析报告，2013 至 2017 年，我国医用内窥镜行业销售额由 102 亿元增长至 199 亿元，年复合增长率均达到 18.23%。未来 5 年，内窥镜行业的市场规模将持续保持 9.25%的高速增长，预计将于 2022 年达到 320 亿元。

在中国，内窥镜微创医疗器械是个新兴行业，发展历史只有30多年。

医用内窥镜技术难度高，属于多学科交叉产品。内窥镜集中了光学、人体工程学、精密机械、现代电子、计算机软件等高精尖技术于一体，将光信号高效地转化为电信号。随着光学设计、制造和检验能力的发展及 CCD 技术向 CMOS 技术的发展，内窥镜的图像分辨率越来越高。医生对内窥镜图像的要求由“看得见”转变为“看得清” 、 “看得更清” ，希望在手术过程中获得更多的图像细节，从而避免误判。越来越难达成的客户需求，不断提升着行业技术壁垒。

国内市场最初完全依赖进口。国内企业简单模仿外国品牌产品，迈出了国产化的第一步。近几年，国内企业已经向学习创新和深度合作方向发展。

不过，国内的技术水平及产业化进程仍然落后于发达国家。目前，我国大部分医用内窥镜企业只能生产低端医用内窥镜，部分大型企业能够进入中端医用内窥镜市场，极少数企业开始试水高端市场，并有零星斩获。

中国内窥镜市场目前还是由国外品牌占据优势地位。以光学技术要求较高的硬式内窥镜为例，2018 年国外品牌的市场占有率达到 90%。其中，德国卡尔史托斯、日本奥林巴斯和美国史赛克分别占据47%、 23%和 13%的市场份额;国产品牌所占市场份额不超过 10%。

所以，国内市场进口替代的空间非常广阔。这也是为什么，近几年国产内窥镜龙头，也就是海泰新光的下游企业，开立医疗的成长趋势很确定。

海泰新光作为内窥镜核心组件龙头，目前已经获得国际知名医疗器械厂商认可，未来有可能受益于国内的医疗器械进口替代浪潮。而且，公司的光学技术在内窥镜以外的众多领域拥有广阔应用前景。不过，公司目前非常依赖大客户史赛克，存在一定隐患。建议投资者跟踪公司拓展其他客户的进展。

道科创：